伊斯兰债券的发展及对我国的借鉴

　　一、伊斯兰债券及其发展现状

　　（一）伊斯兰债券的定义

　　根据AAOIFI（Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions，伊斯兰金融机构会计和审计组织）的定义，“伊斯兰债券是一种在合伙经营的资产中具有等额价值的所有权凭证。伊斯兰债券的发行是为了调动资金利用，以参股的方式创建新项目、发展现有项目，或为某项商业活动融资。”因此与一般债券不同，伊斯兰债券持有人无论是在基础资产实现的过程中还是债券到期日，都享有对该资产收益的所有权而非债权。

　　（二）伊斯兰债券与传统债券的区别

　　最初，伊斯兰债券是作为传统具有固定收益功能的债券的替代品或补充而出现的，但随着伊斯兰债券市场的发展，其与传统债券的差异性不断加强。传统债券持有人的回报仅来自对借出资金的债权，而在伊斯兰债券规则机制下，伊斯兰债券的投资者从实际交易、对特定资产或企业的所有权中获得回报。

　　伊斯兰债券与传统债券对比

　　2013年，马来西亚依旧全球最大的伊斯兰债券发行一级市场，尽管市场占比从2012年的74%将至68.8%。2013年，马来西亚伊斯兰债券发行量同比下降15.2%，主要由于企业发行量下降36.6%。沙特阿拉伯和阿联酋在过去一年是第二和第三大市场，发行量分别达到147亿美元和71亿美元，同比增速为40.5%和16.8%。

　　二级市场中，全球在流通的伊斯兰债券总量在2013年底达到2694亿美元，较2012年底的2293亿美元同比增长17.5%。土耳其、沙特阿拉伯和印度尼西亚市场增幅最大。马来西亚的伊斯兰债券二级市场份额占到全球的58.7%，2013年增长10%，达到1583亿美元。

　　（四）伊斯兰债券的场内交易与标准化

　　目前伊斯兰债券主要进行场外交易，但近年来，随着伊斯兰金融的发展壮大，伊斯兰债券的投资者群体不断丰富，伊斯兰债券的标准化交易也在逐步展开。纳斯达克迪拜交易所（NASDAQ Dubai）于2013年5月推出伊斯兰债券和债券交易平台，以提高伊斯兰债券交易的透明度和效率，并促进其流动性。此外，“迪拜金融市场”在2014年4月正式推出伊斯兰债券发行、持有及交易准则，整合了迪拜于2007年推出的股票发行、持有及交易准则内容。

　　在伊斯兰债券标准化方面，马来西亚作为全球最大的伊斯兰债券交易市场，于2013年1月发布了该国首个零售债券，即由其财政部子公司基建基金（Dana Infra）率先推出的“交易所买卖债券与伊斯兰债券”（ETBS， Exchange Traded Bonds and Sukuk）。该零售伊斯兰债券规模为3亿令吉（约0.9亿美元），期限10年，公众可通过网络或前往银行申请认购。ETBS拥有包括固定利率、浮动利率和混合利率等多种结构，其交易类似股票交易，依照与马来西亚股票交易相同的交易支付和结算制度（T+3）进行。

　　此外，为进一步推动伊斯兰债券的交易透明度和流动性，还需要建立更加广泛的通用标准。彭博公司（Bloomberg）于2012年9月宣布推出以马来西亚货币令吉作为计价单位的伊斯兰公司债券指数，专门针对马来西亚的伊斯兰债券市场，为投资者对债券各项指标进行衡量提供基准。2013年10月，标普-道琼斯指数推出标普中东债券和伊斯兰债券指数，由众多以美元标价的公司债券组成，用以评定债券及在中东和北非市场 （MENA） 的伊斯兰固定收益证券即伊斯兰债券的表现。

　　二、我国发行伊斯兰债券的意义

　　我国目前尚未发行过伊斯兰债券，伊斯兰金融业务也仅在宁夏回族自治区开展试点，规模和种类有限。从我国当前的融资需要，尤其是基础设施建设的融资需要和伊斯兰地区金融发展要求来看，研究和发行伊斯兰债券具有积极意义。但同时，我国客观环境对伊斯兰债券的发行存在一定局限性，需要有针对性地进行规划，并逐步开展。

　　（一）符合我国实体经济的融资需要

　　十八届三中全会明确提出，要“积极稳妥地推进新型城镇化，推动经济社会持续健康快速发展，加快现代化建设步伐”。在我国现代化、城镇化步伐中，基础设施建设首当其冲。为加快推进城镇化进程，地方基础设施及公共服务建设亟需筹集大量资金。伊斯兰债券一般基于或以房地产或基础设施作为抵押，尤其在基础设施项目建设领域适用广泛，能够为我国地方基础设施建设提供新的融资渠道和融资工具。

　　（二）符合我国中小企业融资需要

　　我国和欧美等国的债券发行主要以发行主体的信用和资产作为担保，而多数中小企业难以跨入债券发行门槛，中小企业融资难问题迟迟得不到有效解决。与传统债券不同，伊斯兰债券主要关注项目资产的可靠性和盈利性，而非发行人本身的资信。同时伊斯兰债券以项目收益权的所有权作为抵押，对生产经营共同承担责任，从而吸引投资者参与其中。这种类似资产证券化的债券发行模式符合我国中小企业的融资特点和需要，有助于缓解中小企业的融资困境。

　　（三）为我国债券投资者提供新型投资渠道

　　目前我国债券的总托管量在2013年底为30万亿左右，但其中以由机构投资者进行大宗交易的场外市场——银行间债券市场为主体，其发行量和交易量占债券市场的比重均在90%以上。由此可见，我国债券在种类分布上相对失衡，有必要进一步丰富债券品种，研究多种债券发行和运作模式，为投资者、尤其是中小投资者提供更加丰富和适合的投资渠道。伊斯兰债券注重基础资产投资，一般波动性和风险性相对较小，在伊斯兰教义下投资方式的安全性和较为稳健的利润增长能够为我国投资者，尤其是中小投资者提供新的投资选择。特别地，若实现伊斯兰债券场内标准化交易，能够更加方便中小投资者参与，也有助于伊斯兰债券市场的规范和监管。