服装：上半年增长低于全市场平均

行业营业收入增幅好于市场平均,而净利润下滑较大。分季度看,第二季度净利润下滑幅度更大,但营业收入降幅有所收窄。

服装行业利润下滑幅度高于纺织行业,主要受雅戈尔和鄂尔多斯两家公司的非服装业务利润下滑的影响,若扣除这两家公司行业净利润与去年同期相当,微增0.15%行业盈利能力好于纺织行业。纵向比较行业三项费用率增加,毛利率下滑。但纺织行业由于棉花等原材料价格下降毛利率同比提高。

行业投资收益和营业外净收入占利润总额的比重较大,分别达到37.30%和8.89%,远高于市场平均。今年上半年这两项收益同比下降,在一定程度上拉低了净利润增速。

内销品牌企业表现依然良好,成长性及盈利能力均好于行业整体水平。但增速小于去年同期,且存货周转率和应收账款周转率同比下降,反映出目前市场环境下行业经营存在一定压力。

总结:行业业绩增速和盈利能力均低于市场平均,而目前消费逐步回暖,企业订单数量明显增加,再加上去年下半年基数非常低,因此今年全年行业实现正增长问题不大。

目前纺织服装行业剔除微利的滚动市盈率为31.19倍，而A股市场整体PE只有21.84倍，行业高出市场较多，二者比值为1.43倍，比我们在中期策略报告中测算的比值高出0.1。原因一是因为在8月份大盘调整是纺织行业防御性较好，跌幅小于沪深300；二是由于行业中报净利润增幅低于A股市场平均，也造成市盈率的提高，而行业第三四季度利润增速将提高，市盈率会下降。

以往行业市盈率一直跟随全市场的平均值变动，比值在1倍左右，目前处在相对高位。但由于消费回暖及去年三四季度行业净利润基数非常低，今年全年的业绩增速将远高于A股市场平均水平。因此我们认为目前市盈率并不算太高，因此给予“推荐”评级。

内销品牌服饰行业不论是成长性还是盈利能力均处于较高水平，而且长期看随着消费升级将有更大的市场空间，建议关注美邦，七匹狼及报喜鸟。

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